投资要点

中枢摘抄：阳光保障上风及特质记忆如下。1、概括性民营保障服务集团，多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风，有宝石历久价值的计谋执行才智和定力。2、寿险业务方面，银保占比高、有历久积蓄和业务特色，将有望在“利率下行”、“报行合一”的环境中占据竞争上风。3、财险业务方面，通过业务及成本管控，不息巩固优化COR，进步承保盈利。4、投资方面，一是投资阐明最初，2019-2024H1时辰总/净投资收益率均值分别为4.9%/4.6%，排在AH上市险企第一/第二；二是股票投资中OCI股票占比近70%，有望在准则切换及利率下行环境中不息受益。

阳光保障是概括性民营保障服务集团，具有多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风。阳光保障于2022年在联交所上市，运筹帷幄范围包括东谈主身险、财产险及资产料理等业务，2024H1终了归母净利润31.4亿元，同比增长8.6%。凭借多元化股权结构与专科化治理结构等上风，阳光保障进步各个业务市集竞争力，为公司历久发展奠定坚实基础。

东谈主身险：银保渠谈上风有望在“报行合一”后不息长远。公司东谈主身险业务不息发展，测算保费市占率达1.97%，2024H1保费收入/净利润边界为517.56/27.66亿元，同比+12.9%/+14.0%。居品结构方面，2024H1传统型寿险保费收入占比72.5%，并不息进步分成险占比。期限结构方面，2024H1长险期缴新单保费收入占比为59.9%，期限结构已显耀改善。渠谈结构方面，银保与个险渠谈价值孝顺才智均有进步。1）银保是公司东谈主身险业务上风渠谈：银保渠谈2024H1孝顺NBV边界及占比分别为22.03亿元/58.8%，NBVM达到16.2%，“报行合一”后银保居品价值率进步、冉冉与个险居品拉平，银保盘曲性显耀进步，阳光银保上风有望不息阐明；2）个险发展趋势向好：个险2024H1孝顺NBV边界及占比为13.42亿元/35.8%，NBVM高达34.7%，个险渠谈改进恶果昭着，有助于业务品性进一步优化、业务边界进一步增长。价值阐明方面，2024H1东谈主身险业务NBV/EV边界为37.47/928.57亿元，同比+39.9%/+14.4%，比较其他险企增速较快；NBVM达到19.1%，处于同行中较高水平。

财产险：COR冉冉优化，承保利润增长。测算公司产险保费市占率2.69%，保费收入/净利润边界246.52/5.05亿元，同比+12.4%/-38.0%。居品结构方面，2024H1车险/非车险保费收入分别为132.90/113.62亿元，同比+3.2%/+25.5%，其中车险孝顺占比53.9%，是主要保费开端,非车险介意见险/拖累险同比+41.0%/+32.8%的高增下不息进步孝顺占比；通过“车险智袼褙命表”“非车数据人命表”，车险与非车险COR优化至99.7%/98.5%，成本适度才智进步。盈利阐明方面，公司财产险COR法规2024H1已降至99.1%并终了承保利润0.46亿元。将来有望通过业务成本管控才智，不息优化进步承保盈利。

资产料理：投资收益阐明处于上市保障较高水平，股票投资中OCI股票占比近70%，有望在准则切换及利率下行环境中不息受益。2019-2023年间公司总投资资产边界CAGR达到14.15%，且2024H1较上年末再次增长7.2%，料理集团资产边界稳中有进。投资组合方面，2024H1固收类/权力类分别占比70.5%/23.0%，其中股票+权力型基金占比14.3%；另外，不息加大高分成股票占比，股票投资中FVOCI股票占比近70%，处于上市同行中较最初水平。料理结构方面，2019-2023时辰受托料理集团资产/第三方资产CAGR分别为+10.1%/+35.2%，第三方资管业务发展速即。盈利阐明方面，2019-2024H1时辰总/净投资收益率均值分别为4.9%/4.6%，排在AH上市险企第一/第二。

估值及投资提倡。展望公司2024-2026年归母净利润分别为49.11、56.19、64.90亿元，同比增速分别为31.7%、14.4%、15.5%。刻下H股保障公司的平均PEV估值为0.36倍，阳光保障刻下PEV估值为0.24倍开云体育，相较可比公司平均PEV估值折价较大，总体处于较为低估状态。咱们以为，阳光保障行为概括性民营保障服务集团，具有多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风，寿险业务银保占比高、有历久积蓄和业务特色，财险业务不息巩固优化COR进步承保盈利，另外投资阐明优异。初次遮掩予以“买入”评级。

风险领导：长端利率下行；权力市集波动加大；当然灾害频发。磋议讲明中使用的公开府上可能存在信息滞后或更新不足时的风险。

一、集团布景

1.1.公司概况

1.1.1.发展历程

阳光保障集团股份有限公司是中国一家概括性民营保障服务集团，旗下领有财产保障、东谈主寿保障、资产料理等多家专科子公司，分别主要精良运筹帷幄财产险、东谈主身险及资产料理业务。2004年，公司由独创东谈主张维功先生携带筹建并快速发展，其最初以财产险业务为主导，在2005年7月成立阳光财险，两年后于2007年6月成立阳光保障控股股份有限公司（后改名为阳光保障集团股份有限公司）并于同庚12月成立阳光东谈主寿。尔后，公司又于2012年、2016年接踵持股阳光资管、阳光信保等非保障子公司并建立阳光交融病院，与主业形成协同效应。2022年12月9日，阳光保障在香港联交所上市。

1.1.2.股权结构及治理结构

1.1.2.1.股权结构

阳光保障布景具有多元化特征，股权结构分布，市集化程度高。阳光保障股东涵盖国企、民营企业和公司职工，其中国企包括中国诚通、中石化集团等，民营企业包括江苏天诚、江苏永钢等，同期职工持股运筹帷幄占比3.83%；多元化股东布景为公司提供不同资源，推动其不息健康发展。法规2024年6月30日，公司单一持股比例杰出5%的股东仅3家，分别为北京诚通金控（6.09%）、锐藤宜鸿（5.74%）、江苏天诚（5.22%），公司股权分布化、市集化程度高。

职工持股运筹帷幄招引中枢东谈主才，激励职工积极性并增强公司凝合力。阳光保障于2015年启动实施职工持股运筹帷幄，法规2023年末已向对公司全体事迹和中历久发展具有盘曲作用的中枢主干、关节岗亭东谈主员3688名个东谈主（包括董事括5名董事、1名监事及部分高档料理层）刊行及配发4.4078亿股，占公司已刊行股份的3.83%。职工持股运筹帷幄促使职工与公司之间建立利益分享、风险共担机制，激励职工的积极性并促进公司凝合力，从而提高市集竞争力。

1.1.2.2.治理结构

公司料理层保持巩固，高管均具有丰富行业阅历与专科教化。阳光保障现任13名高档料理层成员中有9位在公司任职杰出15年，料理层团队保持巩固。其中，公司独创东谈主、董事长、执行董事兼首席执行官张维功先生曾任中国东谈主保潍坊市分公司司理、党委通告，中国东谈主保山东省分公司副总司理，中国保监局南京特派员干事处党委通告、主任及中国保监会广东监管局党委通告、局长等职务，领有丰富的保障业行业阅历与专科教化；此外，其余高档料理层成员领有多年的保障金融行业从业教化，对行业政策导向、发展后劲等方面具有浓烈瞻念察力，为公司计谋实施、业务发展、风险料理等方面提供保障。

模仿全球公司治理教化，公司制定联席CEO制确保计谋落地。为终了机制优化与巩固发展，阳光保障于2023年3月29日推出联席CEO机制，任命李科先生、彭吉海先生为公司联席首席执行官，在公司董事长张维功先生的辅导下分别精良不同板块业务的运筹帷幄料理与辅导干事，提高公司全体决策着力与料理执行才智，为公司计谋快速落地提供了进一步保障。

1.2.公司计谋

2020年以来，保障业由于东谈主口红利减少与疫情冲击启动由边界膨胀转向质地进步，各保障公司启动喜爱进步居品与服务的专科化水平，强调高质地发展主张；同期，在中央金融干事会议明确“五篇大著述”以及保障行为“经济减震器和社会巩固器”功能定位的敕令下，阳光保障将本人发展融入国度大局，以“让东谈主们领有更多的阳光”为职责，以“作念专科最初的家庭保障保障服务提供商与值得信托的企业风险料理伙伴”为生意追求，进一步隆起聚焦保障主业，强化科技数据、投资资管、健康养老的发展布局。

1.2.1.保障主业

阳光保障聚焦保障主业，以“纵横运筹帷幄”与“伙伴步履”落地为握手，不息鼓舞东谈主身险与财产险发展。一方面，公司东谈主身险业务深入鼓舞“纵横运筹帷幄”，围绕客户家庭的全人命周期需求，字据不同客户的家庭类型、家庭阶段及财务气象为个东谈主客户提供各异化概括服务，奏效推出“三╱五╱七”居品树立理念与保单体系，提供涵盖医疗健康、子女西宾、居家养老、资产料理等的多元服务体系，为个东谈主客户提供一站式服务；另一方面，公司财产险业务围绕“伙伴步履”生意模式，以打造值得信托的企业风险料理伙伴为主张，以“价值性、特色性、实用性、好用性”为原则，利用“保障+科技+服务”形态为团体客户打造行业化风险管明白决决策。通过“纵横伙伴”的实施，阳光保障以本色步履践行“一切为了客户”的中枢价值不雅，为个东谈主客户、团队客户提供优质服务以增强客户黏性，法规2023年底公司灵验客户数已高达3154万。

1.2.2.科技数据

阳光保障鼓舞科技数据计谋，全面提高本人科技水平。公司隆重科技才智的进步，2019-2022H1时辰科技进入分别为867/1012/1077/523百万元，分别占同期收入0.9%/0.9%/0.9%/0.8%，高于2020年行业科技进入占比0.6%的水平；此外，截止2022年6月末，公司已注册21项专利，其中包括东谈主工智能、大数据、信息安全等多种技艺，终了高质地发展的主张。

阳光保障加速数字化转型程度，围绕数字化瞻念察、营销、运营、风控、居品鼎新多方面进行要点部署。在瞻念察方面，公司通过大数据的专揽终了2023年客户摇荡率同比增长99.5%；在营销方面，公司通过要点渠谈和场景箝制精确定位客户需求，专揽大数据、文本挖掘妙技赋能客户匹配与销售，促使电销东谈主均产能进步10.8%；在运营方面，公司以客户需求为导向优化业务进程，全面鼓舞线上化、平台化、智能化转型以优化客户体验，2023年公司东谈主身险与财产险业务客户线上自助办理率已达到91%，智能化服务惬心度也高达90.2%；在风控方面，公司利用大数据和东谈主工智能技艺进步风控才智，法规2023年末已新增上线210项、优化147项风险检测识别贪图，适度承保业务风险水平；在居品鼎新方面，公司通过优化模子、建立智能风险实验室等形态促进东谈主身险居品鼎新，同期通过数据挖掘技艺促进财产险业务发展，如建立“基于里程的新能源车模子”以提高车险业务风控才智。

1.2.3.投资资管

阳光保障宝石历久价值投资计谋，完善资产欠债料理，赋能被投企业并协同保障主业。公司费力于于打造一流保障资管品牌，不息进步资产料理水平，基于专科磋议才智与本人欠债本性优化资产树立结构，确保期限结构、成本收益和现款流的合理匹配，创造历久巩固收益。在此基础上，公司不息围绕医疗、健康、西宾、养老等保障研究产业进行投资布局，赋能优质企业的同期促进保障主业发展。

1.2.4.健康养老

阳光保障打造“融和病院+专科病院+结尾机构”的竣工医养服务模式，设立互联网医养大健康服务平台，同期鼓舞养老布局。依托表里部资源，公司打造我国保障业投资设立的首家大型概括病院“阳光交融病院”并研发与医疗紧密研究的保障居品。阳光交融病院成立后，公司打造“融和病院+专科病院+结尾机构”的医养服务模式，其等分别以阳光交融病院、连锁专科病院、社区医疗服务站/门诊部/企业医务室等结尾机构为“头部”/“腰部”/“腿部”，阐明才智输出、市集拓展、健康料理等职能。驻足阳光交融病院现存体系，阳光保障进一步设立互联网医养大健康服务平台以加强线上服务才智及资源整合才智，与第三方合作推出“三无忧”等居品，向客户提供中枢医疗资源，带动本人保障业务发展。公司亦积极布局养老边界，2021年打造阳光东谈主寿保单+“阳光东谈主家”养老社区的长居合作模式，满意全年齿段客户养老需求，同期公司探索居家养老模式，推出“孝无忧”等服务，措置我国养老艰难。

二、保障业务

阳光保障分别通过子公司阳光东谈主寿与阳光财险运筹帷幄东谈主身险与财产险业务，二者共同组成公司的保障主业。法规2024H1，阳光保障总保费收入764.6亿元，同比增长12.8%；净保费及收费收入314.9亿元，同比增长4.4%，占公司当期营业收入的74.59%，保障业务组成公司收入的主要开端。

2.1.东谈主身险

公司东谈主身险业务保费收入不息增长，市占率全体呈现上升趋势。如图5与图6，公司东谈主身险保费收入边界自2019年481.18亿元已增长至2023年的746.00亿元，2019-2023年间CAGR达到11.6%，法规2024H1公司东谈主身险业务保费收入边界为517.56亿元，同比+12.9%，增速在同行中处于最初地位。在保费收入边界增长的同期，阳光东谈主寿市占率也随之进步，2019-2024H1时辰市占率从1.62%增至1.97%，固然市占率相较头部险企仍处谬误，但公司保费收入边界增速为其将来市占率进一步进步提供撑持。

东谈主身险业务驱动公司利润增长，其取得净利润占集团全体净利润边界的主要部分。2019-2024H1间，除2023年由于市集波动与准则变化导致投资收益大幅裁汰及所得税大幅增多从而导致昔时净利润同比下降外，东谈主身险业务赢得净利润边界均有所增长，法规2024H1公司东谈主身险业务孝顺净利润边界27.66亿元，同比+14.0%；2019-2024H1年间东谈主身险业务孝顺公司总净利润边界占比分别为79.7%/74.8%/75.2%/98.4%/82.9%/86.1%，在公司利润开端中占据中枢肠位。

2.1.1.居品结构

阳光东谈主寿居品包含东谈主寿险、健康险、不测险三类，居品结构中寿险为主要组成部分。2019-2024H1时辰，公司东谈主身险业务永远以寿险为主，寿险保费收入在东谈主身险总保费收入中占比均杰出75%，且逐年稳步进步，其增长率在三类居品中永远位列首位。法规2024H1，寿险业务取得保费收入456亿元，同比+14.9%，保费收入占比高达88.1%，极大拉动扫数这个词东谈主身险业务发展，是阳光东谈主寿最主要的险种类型。比较寿险，健康险与不测险保费收入较少，尤其不测险永远保持负增长，占比从3.3%下降至0.5%；而健康险除2023年为负增长外其余年间保持正增长，但增速较低，2024H1同比仅+0.8%，占比从18.0%下降至11.4%。

连年来，跟着宏不雅及利率环境变化，传统型寿险需求大幅进步。公司传统型寿险保费收入边界从2019年的120.09亿元增长至2023年的488.56亿元，四年间CAGR高达42%。如图表12，2024H1分成型寿险占比已从53.3%降至15.5%，共裁汰37.8pct，而传统型寿险占比从25.0%增至72.5%，成为寿险乃至东谈主身险业务的主要居品类型；法规2024H1，东谈主身险业务中传统型寿险/分成型寿险/全能型寿险/不测险/健康险占比分别为72.5%/15.5%/0.2%/0.5%/11.4%。可是，在《对于健全东谈主身保障居品订价机制的奉告》落地与前期透支需求的双重影响下，2024H1传统型寿险增速放缓，同比仅+13.9%。

同期，公司不息推动分成险居品销售。分成型寿险需求则凭借其“保证+浮动”收益特质而有所增多，且公司鼓舞居品转型以加速布局分成险业务，致使分成险保费收入多年间初次终了正增长，2024H1在东谈主身险业务五类居品中增速位居第一。

2.1.2.期限结构

阳光东谈主寿新单期限结构改善，当今新单已以长险期缴为主。2019-2023年间，收成于银保渠谈长险期缴边界不息增多，公司新单长险期缴边界保持正增长，东谈主身险新单全体期限结构得到优化，长险期缴占比已杰出50%。尽管2024H1银保渠谈长险期缴边界同比-26.7%以致带动阳光东谈主寿长险期缴全体同比-15.8%，但新单期限结构中长险期缴占比仍有小幅进步，法规2024H1阳光东谈主寿长险期缴/长险趸交/短险新单保费收入分别为117.45/60.93/17.67亿元，占比59.9%/31.1%/9.0%，期限结构显耀改善。可是，公司长险期缴占比对比同行仅处于中游泳平，将来仍有进步空间，主要上市险企排序为：中国东谈主寿（87.3%）>新华保障（73.2%）>阳光保障（59.9%）>中国吉利（55.7%）>中国东谈主保（51.6%）。

保费络续率改善，公司业务品性不息优化。2019-2021年间，客户收入水平与缴费才智受新冠疫情影响较大，保费络续率小幅下降；尔后，公司通过“纵横运筹帷幄”等计谋提高居品及服务质地、进步客户体验，多措并举进步业务品性，保费络续率得到灵验进步，如图19，法规2024H1公司13个月保费络续率/25个月保费络续率分别达到96.4%/89.8%，同比+3.7/+4.2pct。对比同行，公司络续率保持在中上水平，其中13个月保费络续率：太保寿险（96.9%）>吉利寿险（96.6%）>阳光保障（96.4%）>东谈主保寿险（96.0%）>新华保障（95.0%）>中国东谈主寿（91.5%），25个月保费络续率：太保寿险（91.7%）>吉利寿险（90.9%）>东谈主保寿险（90.1%）>阳光保障（89.8%）>新华保障（85.6%）>中国东谈主寿（84.4%）。

2.1.3.渠谈结构

阳光东谈主寿积极种植高后劲渠谈，各渠谈保费收入均增长，当今银保渠谈仍为保费收入与新单保费收入主要开端。公司东谈主身险业务销售渠谈分为银保渠谈、代理东谈主渠谈与其他渠谈三类，其中其他渠谈包含团险渠谈、电销渠谈、网销渠谈、经代渠谈等。2024H1个险/银保/其他渠谈分别孝顺保费收入136.85/340.13/40.58亿元，占比26.4%/65.7%/7.8%；个险/银保/其他渠谈分别孝顺新单保费收入38.72/135.81/21.52亿元，占比19.8%/69.3%/11.0%。截止刻下，银保渠谈照旧公司上风渠谈并孝顺主要收入，个险渠谈收入孝顺才智连年虽因转型有所进步但占比仍守护低位。

2.1.3.1.银保渠谈

银保是阳光东谈主寿主力渠谈，银保渠谈保费收入逐年进步。如图表23，2020-2024H1时辰银保渠谈保费收入边界逐年高潮，但受银保行业全体变化，其增速呈现下滑趋势。2022年前，银保渠谈保费收入与新单保费收入增速显耀高于个险渠谈与其他渠谈，驱动保费收入与新单保费收入增长，19-22年二者CAGR分别达到19.9%/8.4%；2022年后银保渠谈增速受制于趸交边界压降以终了业务结构优化而放缓，法规2024H1银保渠谈保费收入/新单保费收入分别同比+9.5%/-16.9%。从具体居品角度来看，2024H1阳光东谈主寿前五大居品中有四款销售渠谈为银保渠谈，占比分别为40.4%/10.5%/5.5%/4.7%：此外仅“阳光东谈主寿阳光升B款终生寿险”为个险渠谈，占比7.6%。

银保新单结构显耀改善，当今已以长险期缴为主。在银保渠谈期限结构方面，由于公司主动压降趸交边界、优化银保渠谈业务结构，2019-2023年间新单期缴收入冉冉增多，2023年末期缴/趸交收入边界分别为132.94/121.08亿元，同比+17.5%/-29.0%。法规2024H1，新单期缴占比已从20.9%大幅进步至57.4%，期限结构显耀改善，价值型业务孝顺占比进步，将来有望驱动NBV增长。

不息夯实运筹帷幄才智并拓宽合作渠谈以进步竞争力。对于银保渠谈，公司一方面不息打造专科队列，通过销售培训等形态发展质效，进步网点运营水平与客户服务才智以缔造精湛口碑、提高运筹帷幄才智，作念到网点运筹帷幄紧密化、专科化；另一方面，公司积极拓宽合作渠谈，当今已构建包括国有大型生意银行、股份制生意银行、城市生意银行等的多档次布局，渠谈竞争力高。2022-2024H1时辰，队列东谈主均产能及网均产能均保持两位数高增，法规2024H1东谈主均产能/网均产能分别为16.3/7.4万元。

银保渠谈价值孝顺高，对比同行价值转型恶果显耀。银保渠谈价值孝顺边界不息增长且增速较快，2021-2024H1公司银保渠谈孝顺NBV边界分别为14.97/17.97/19.97/22.03亿元，银保渠谈孝顺NBV占比分别为49.7%/59.5%/55.5%/58.8%，是公司NBV最主要开端；同期，如图表32，银保渠谈NBVM分别为5.4%/6.3%/7.9%/16.2%，受银保渠谈新单期限结构改善影响而不息进步。对比同行NBV，阳光保障（58.8%）>东谈主保寿险（49.1%）>新华保障（35.3%）>太保寿险（19.3%）>吉利寿险（11.8%），阳光保障位居首位且远高于同行水平，标明公司银保渠谈价值转型计谋已取得精湛成效，是公司东谈主身险业务上风渠谈。

“报行合一”大幅裁汰渠谈手续费率，有望驱动银保渠谈价值终了不息增长。字据逐日经济新闻2023年8月24日报谈，近日国度金融监管总局向多家东谈主身险公司下发《对于范例银行代理渠谈保障居品的奉告》，对银行保障渠谈佣金进行拘谨。《奉告》条款，各公司应据实列支向银行支付的佣金用度，佣金等本色用度应与备案材料保持一致。此外，《奉告》还条款，各公司通过银行代理销售的居品，在居品备案时，应在居品精算讲明中明确说明用度假定、用度结构，比肩示佣金上限。在“报行合一”的推动下，固然短期内给银行代销意愿带来负面影响，但在历久有意于裁汰手续费、适度费差损以提高利润率，且银行可接受“以量补价”形态增多中收从而带动银保渠谈居品销量，有望从量价两边助力银保渠谈NBV增长。

2.1.3.2.代理东谈主渠谈

“伶仃两翼”计谋推动个险渠谈保费增多、价值孝顺才智正向增长。2019-2022年，由于新冠疫情，东谈主身险业务线下展业难度加大，同期重复个险渠谈专注专科化发展而出清代理东谈主的身分影响，个险渠谈保费收入、新单保费收入增速较慢，以致不息负增。尔后，通过“伶仃两翼”计谋，阳光东谈主寿在厚实个险渠谈基本盘的同期斥地“价值蓝海”，延迟单一客户价值空间，强化高价值客户计谋追求，2022年后阳光东谈主寿“伶仃”稳健向好，“两翼”终了箝制，个险渠谈孝顺才智显耀进步，保费收入和新单保费收入增速均有改善并终了正增，NBV增速也缓缓向好。如图表33-36，法规2024H1，个险渠谈保费/新单保费/NBV边界分别为136.85/38.72/13.42亿元，同比+25.5%/+15.7%/+47.8%，孝顺占比26.4%/19.8%/35.8%；2021-2024H1时辰个险渠谈NBVM分别为43.0%/32.4%/27.1%/34.7%，2024H1在2023年末高基数的基础上仍+7.6pct，标明公司个险渠谈当今具备精湛的运筹帷幄着力及盈利才智，展现出较强的市集竞争力。

聚焦期缴，着眼于价值发展。与银保渠谈雷同，公司个险渠谈相同隆重价值发展，新单保费收入中长险期缴占比永高大于80%，边界高大于长险趸交与短险，且其增速相对其他交期阐明较好，阅历两年负增长后自2022年启动规复性增长，2022-2024H1时辰增速分别达到6.7%/46.5%/18.5%，驱动个险渠谈增速终了正增长。法规2024H1，长险期缴/长险趸交/短险/所有新单保费收入分别为35.80/1.09/1.83/38.72亿元，同比+18.5%/-14.2%/-7.6%/+15.7%，长险期缴/长险趸交/短险分别占比92.5%/2.8%/4.7%，有望不息驱动个险渠谈NBV高速增长。

渠谈改进成效显耀，产能守护高水平。鉴于专科化转型目的，阳光东谈主寿不息缩减代理东谈主边界以转向高质地发展谈路，致使月均东谈主力不息下降、月均行为率企稳、东谈主均产能保持正增，法规2024H1月均东谈主力共5.23万东谈主，同比-2.1%；月均行为率20.6%，较昨年末+3.2pct；月均行为东谈主均产能2.82万元，同比+9.4%，标明渠谈改进已产生成效。为改善渠谈转型恶果、终了个险渠谈高质地发展，阳光东谈主寿在传统营销队列与精英队列设立两方面进行改进。一方面，传统营销队列隆重基础料理运筹帷幄体系，提凹凸层机构着力，夯实基盘架构；另一方面，精英队列面向中高净值客群，宝石专科化、紧密化发展以鼓舞中心城市、省会城市箝制，法规2023年末队列东谈主力1735东谈主，大专及以上学历占比84.8%，东谈主均产能是个险渠谈2.4倍。基于两类东谈主才队列设立，个险渠谈字据区域市集、机构特征等深化各异化代理东谈旁边理模式，精确挖掘不同客户各异化需求、实施分客群运筹帷幄策略以匹配不同市集客户：1）针对三线及以下城市的大众客户群体，公司搭建全人命周期、全面遮掩的“阳光·橙意”体系，通过相对简便、高频的互动满意粗俗家庭保障需求；2）针对二线及以上城市，公司培养代理东谈主匡助客户完善家庭保障并进步其资产运筹帷幄才智，契合中高端客户需求；3）针对高净值客户，公司建立“阳光·臻传”体系，通过培养“臻传运筹帷幄师”队列以成为高净值客户身边的“资产料理大家”，除满意家庭风险料理与资产料理服务外还为中小企业风险料理、资产保全、资产树立服务。

2.1.3.3.其他渠谈

阳光东谈主寿其他渠谈包含电销、团险、网销、经代等，走稳中求进计谋。公司其他渠谈的设立宝石“稳中求进、品性发展”总基调，不息探索价值发展新模式，满意多场景下不同客户的各异化需求。伊始，阳光东谈主寿积极探索电销渠谈转型，交融行销与客户运筹帷幄，以客户为中心、大数据为基础打造“私域运营模式”；其次，团险渠谈聚焦团体客户，为金融企业、国有企业等企事迹单元提供服务，并于2019年启动转型，积极开展职域行销，为团体客户打造专属居品，如终生重疾险、年金保障等；再次，公司网销渠谈包括官网自营和第三方运营平台两种模式，法规2022H1已与蚂蚁保等十余家第三方运营平台合作，同期公司积极整合里面资源，践行“网+电”的鼎新销售业务模式；终末，公司经代渠谈主要与保障代理机构和经纪机构合作销售重疾险、终生寿险等东谈主身险居品，并依托集团资源上风提供“保障+医疗”和“保障+健管”概括服务。法规2024H1，其他渠谈总保费收入为40.6亿元，同比+4.5%。

2.1.4.价值阐明

阳光东谈主寿终了高NBV增长。阳光东谈主寿NBV增速阐明优异，不息最初同行。2021-2022年间，在行业NBV呈现下行趋势时，阳光东谈主寿依靠新单保费正增长与NBVM的稳健阐明共同驱动NBV的增长，阐明优于同行。法规2024H1，主要险企中NBV同比增速排序为：东谈主保寿险（91.0%）>新华保障（57.7%）>阳光保障（39.9%）>太保寿险（22.8%）>中国东谈主寿（18.6%）>吉利寿险（11.0%），阳光保障通过银保与个险两个主要渠谈对期限结构、居品结构等的不息优化，NBV增速仍处于行业中上位置，价值创造才智强。

阳光东谈主寿NBVM不息提高，在同行中已处于上游泳平。2021-2024H1时辰，阳光东谈主寿NBVM全体呈上升趋势，尤其2024H1在个险、银保两渠谈NBVM正增速共同驱动下东谈主身险业务全体NBVM较昨年末+8.3pct，达到19.1%。对比同行NBVM，中国东谈主寿（20.1%）>阳光保障（19.1%）>吉利寿险（19.0%）>太保寿险（18.4%）=新华保障（18.4%）>东谈主保寿险（11.3%），其中阳光保障仅次于中国东谈主寿，位居第二。

阳光东谈主寿EV保持巩固增长。2020-2024H1时辰，除2022年阳光东谈主寿EV同比-0.4%外，集团与阳光东谈主寿EV边界均稳步增长，法规2024H1集团及阳光东谈主寿EV边界分别为1126.44/928.57亿元，同比+7.3%/+14.4%。其中，从阳光东谈主寿EV细分心气情况来看，2022年因权力市集波动带来的大额投资讲述各异赔本导致昔时EV增速为负值；尔后，收成于投资讲述各异阐明缓缓向好、股东注资与新业务孝顺不息加大等身分，阳光东谈主寿EV增速缓缓回暖，2023-2024H1时辰再次保持正增长，分别达到+8.5%/+14.4%。

2.2.财产险

公司财产险业务保费收入全体呈上升趋势。如图表51，2019-2024H1时辰公司财产险业务保费收入分别为395.01/372.70/405.31/403.76/442.38/246.52亿元，时辰2020、2022年分别由于新冠疫情、公司出于成本研究主动压缩保证险业务的影响导致保费收入出现负增长景色，但2019-2023年间保费收入边界全体仍为正增长，CAGR达2.9%；法规2024H1，公司财产险业务保费收入同比+12.4%，增速得到改善，主要源于非车险心仪健险、拖累险的高额同比增长。可是，阳光财险市占率不息下滑，自2019年的3.03%降至2024H1的2.69%，2024H1较昨年末-0.10pct。

财产险业务相同是阳光保障保费收入与净利润的盘曲开端之一，其孝顺保费收入与净利润占比连年来全体裁汰。一方面，阳光财险保费收入固然在全体呈现上升趋势，但其增速不如阳光东谈主寿保费收入，致使财产险业务保费收入孝顺占比逐年裁汰，2019-2024H1时辰分别达到44.93%/40.26%/39.83%/37.13%/37.20%/32.24%。另一方面，阳光财险盈利才智不巩固，净利润变化波动大，2022年改善后再次大幅回落，法规2024H1净利润为5.05亿元，同比-38.0%，财产险业务孝顺净利润占比从2019年的26.0%削减至2024H1的15.7%，共下降10.3pct。

2.2.1.居品结构

在财产险保费收入结构中，非车险占比稳步增长，但车险照旧主要保费开端。2019-2024H1时辰，2020/2022年由于保证险保费收入大幅下降引起非车险保费收入同比-11.6%/-9.3%，以致进而拖累财产险业务增速，导致财产险在2020/2022年同比-5.6%/-0.4%；其余年间非车险业务保费收入均保持两位数高增，2019-2023年车险/非车险/财产险业务保费收入CAGR分别为1.5%/4.9%/2.9%，且如图表56，法规2024H1车险/非车险/财产险保费分别同比+3.2%/+25.5%/+12.4%。概括来看非车险业务增速略优于车险保费收入增速，同期驱动财产险业务全体增长，因此其占比全体呈现增长趋势，自2019年以来已增长8.4pct，达到46.1%；比较之下，车险保费占比连年不息收缩，法规2024H1达到53.9%，但其当今仍高于非车险占比，是财产险保费收入的主要开端。

2.2.1.1.车险

“车险智袼褙命表”成为公司开展车险业务的中枢竞争上风。公司积极落实“科技数据”计谋，依托大数据和东谈主工智能技艺深化车险智袼褙命表的专揽并束缚完善承保表率，深度交融车险运筹帷幄与精算技艺，于2021年下半年全面落地实施车险智袼褙命表料理体系。以该体系为握手，阳光保障作念到“一东谈主一车一价”；同期，公司宝石家用车“新续转”运筹帷幄逻辑，大大进步公司订价才智与风险管控才智，为车险业务巩固盈利夯实基础。

车险保费收入增速转正。由于车险综改裁汰生意车险基准保费、提高对未发生赔付的糜费者的费率优惠幅度，2020/2021年车险保费收入分别同比-2.1%/-3.8%；尔后，在天真车保有量增速规复、新能源车发展的驱动下，车险保费收入增速转正，且2023年公司家用车保费边界已升至行业第五。法规2024H1，公司车险保费收入为132.90亿元，同比+3.2%，2024年上半年家用车保费在车险中占比+1.5pct，家用新车保费同比增速优于行业。对于昔时累计车均保费，阳光财险2022/2023/2024H1车均保费分别为1900/1900/2000元，对比同行车均保费：吉利财险（2895元）>太保财险（2812元）>国寿财险（2765元）>东谈主保财险（2479元）>阳光财险（2000元）。

车险业务COR压降，但成本优化有待络续。2019-2021年间，受河南洪灾、车险综改、东谈主身毁伤抵偿城乡和解表率等影响，车险赔付率大幅提高，致使车险COR升至112.7%；2022年，通过车险智袼褙命表的专揽，公司提高居品料理及风险适度才智，COR骤减至97.4%，同比-15.3pct；尔后，由于出行规复、2024年岁首灾害频发等影响，公司COR再次小幅进步，法规2024H1达到99.7%。对比同行COR：阳光财险（99.7%）>吉利财险（98.1%）>太保产险（97.1%）>东谈主保财险（96.4%），公司COR虽纵向对比有所改善，但横向对比仍居首位，成本适度才智有待提高。

收入增多与成本优化共同驱动承保利润改善。由于车险综改影响，2021年前车险保费收入与COR阐明均欠安，车险盈利才智受到影响，承保利润为负；2022年后，在保费收入增速转正、COR大幅优化的情况下，阳光财险启动终了承保盈利。此后COR的再次上升拖累承保利润，2022-2024H1分别为6.32/2.86/0.46亿元，呈现下降趋势。但公司当今车险业务仍保持盈利状态，将来在COR进一步改善的情况下有望驱动盈利才智再次增长。

2.2.1.2.非车险

“非车数据人命表”和“伙伴步履”计谋协助非车险业务管控风险、终了高质地发展。为了强化公司非车居品风险料理与订价才智，公司建立以“一表两册”为框架的非车数据人命表系统，辞别业务订价标的，按分险种、分行业、分地区的详情开展业务并深化分客群运筹帷幄模式。同期，公司宝石“伙伴步履”计谋以转换生意模式，非车险业务从单纯的经济补偿转换为全面风险料理服务，促使公司非车险业务冉冉终了高质地发展。

非车险业务结构发生变化，意健险、拖累险保费收入攀升，驱动非车险保费收入高潮，而保证险业务束缚压缩。如图表63,2019-2024H1时辰，除2020、2022年受到公司主动优化业务结构、裁汰保证险业务边界的影响导致保费收入减少外，非车险保费收入大齐年间终了正增长，2019-2023年间CAGR达4.9%，法规2024H1非车险保费收入共计113.62亿元，同比+25.5%，当今增长态势精湛；其中，保证险/意健险/拖累险/货色输送险/其他保费收入分别为18.25/43.44/21.40/12.76/17.77亿元，同比+5.0%/+41.0%/+32.8%/+13.0%/+19.0%，意健险与拖累险增速较快，为保费收入增长提供不息动能。对于非车险业务结构，跟着大众健康相识的进步与法律相识的提高，意健险与拖累险需求日益扩大，二者业务占比束缚增多，分别从18.0%/11.1%升至38.2%/18.8%；而保证险业务则因新冠疫情冲击形成的宏不雅不利身分而被公司主动收紧，当今已从57.4%降至16.1%，所有下降41.3pct，业务占比大幅收缩。法规2024H1，阳光财险非车险业务结构中保证险/意健险/拖累险/货色输送险/其他险种分别占比16.1%/38.2%/18.8%/11.2%/15.6%。

非车险中多个险种COR均下降，带动非车险COR全面优化。2019-2024H1时辰，非车险COR全体呈现下降趋势，主要源于多个险种共同驱动。2022年前，保证险行为非车险第一大险种，其COR波动极大影响非车险业务全体COR，尤其在2020-2022年先后阅历新冠疫情和《对于审理民间假贷使用法律几许问题的法令》发布、疫情反复等事件过程中，保证险COR大幅波动，影响非车险业务COR的巩固性，2020-2022年间非车险业务COR分别为106.2%/93.9%/104.1%。时辰，跟着公司主动收紧保证险业务边界与非车数据人命表、“伙伴步履”的不息鼓舞，公司风险料理才智大幅进步，保证险、意健险、拖累险COR均得到优化，三者从2020年至2024H1 COR分别下滑2.1/7.9/13.2pct，从而推动非车险全体COR缩减。法规2024H1，保证险/意健险/拖累险/货色输送险/其他/非车险COR分别为99.8%/92.8%/102.7%/105.6%/97.2%/98.5%，优化恶果昭着。可是，对比同行非车险业务COR：吉利财险（98.9%）>阳光财险（98.5%）>东谈主保财险（97.3%）>太保产险（97.2%），公司仍不处于上风地位，但差距已减弱。

随同保证险业务质地改善与意健险边界扩大，非车险业务盈利才智显耀进步。2022-2024H1时辰公司承保利润分别为-5.9/2.86/1.57亿元。其中，2022年在保证险保费收入大幅缩减、COR再次升高的情况下，保证险产生-6.13亿元的严重赔本，致使昔时非车险业务全体承保利润阐明惨淡；此后，在收入结构诊治与成本效益提高的基础上，公司承保盈利趋势向好，2023与2024H1均终了盈利，2023年阳光财险保证险/意健险/拖累险/货色输送险/其他险种分别终了承保利润0.81/4.20/-0.62/-0.84/-0.69亿元，2024H1分别为0.04/2.30/-0.5/-0.65/0.38亿元，意健险为承保利润的主要提拔。

2.2.2.盈利阐明

阳光财险COR改善，仍有不息优化空间。纵向来看，公司财产险业务COR虽存在一定幅度的波动，但全体呈现下行趋势。2021年，由于车险COR大幅上升，拖累财产险全体COR阐明，使其较2020年末+4.4pct，达到最高点105.1%。2021年后，通过对车险业务和非车险业务成本管控才智的不息深化，公司赔付率保持巩固、用度率逐年下滑，法规2024H1二者分别为66.4%/32.7%，COR也大幅削减至99.1%，成本管控策略成效渐显。可是，纵向对比同行财产险成本管控情况:1）用度率：阳光财险（32.7%）>太保产险（27.5%）>吉利财险（27.2%）>国寿财险（26.8%）>东谈主保财险（26.1%），高于同行；2）赔付率：国寿财险（72.6%）>东谈主保财险（70.7%）>吉利财险（70.6%）>太保产险（69.6%）>阳光财险（66.4%），低于同行；3）COR：国寿财险（99.4%）>阳光财险（99.1%）>吉利财险（97.8%）>太保产险（97.1%）>东谈主保财险（96.8%），仍有不息优化空间。概括来看，收成于公司“科技数据”等计谋的落地，阳光财险在行业赔付率均阐明欠佳的情况下展现出在风险评估及料理才智上的上风，正常用度料理恶果、运营着力仍有不息进步空间。

阳光财险承保利润已在保费收入与COR的双重改善下得到复苏。2022年阳光财险扭亏为盈，且此后在保费收入增速规复、COR不息优化的积极转换下，阳光财险均终了盈利，2022-2024H1分别终了承保利润0.42/5.72/2.03亿元。其中，2022年车险业务在非车险业务承压时成为公司保持盈利才智的中枢身分，昔时车险孝顺承保利润6.32亿元；而2023-2024H1跟着非车险盈利才智改善与车险承保利润走低，财产险盈利的中枢驱能源缓缓转换为非车险业务，孝顺承保利润2.86/1.57亿元。对比同行，阳光财险承保利润边界（单元：亿元）：太保产险（76.20）>吉利财险（35.32）>东谈主保财险（27.12）>阳光财险（2.03），公司仍有较大进步空间，但跟着车险业务与非车险业务盈利才智的进步，将来公司有望不息盈利，取得更多承保利润、缩减与其他险企的差距。

三、投资业务

行为公司中枢业务板块之一，投资业务为公司历久运筹帷幄提供有意撑持，投资资产边界不息进步。法规2024H1，阳光保障总投资资产余额达到5141.12 亿元，较2023年末增长7.2%；除此除外，2020-2023年间公司总投资资产边界保持同比增速基本巩固在10%以上的膨胀速率，分别达到25.05%/9.99%/10.30%/15.50%，2019-2023年间CAGR为14.15%。

3.1.投资组合

阳光保障主要树立固定收益类金融资产，树立结构稳健。公司在大类资产树立中永远撤职安全性原则，主要以固定收益类金融资产为主，如图表73，2019-2024H1时辰固收类资产占总投资资产比例永高大于60%，起到资产端压舱石作用；且时辰呈现上升趋势，法规2024H1固收类资产边界已达到3624.08亿元，占比70.5%，较2019年的63.6%共进步6.9pct。此外，公司联营企业和合作企业投资/投资性房地产/现款、现款等价物过甚他占比在兼并时辰均有不同程度下降，法规2024H1分别占比1.9%/1.8%/2.8%，较上年末变化分别为-0.3pct/-0.1pct/-2.8pct。其中，联营企业和合作企业投资由于连年优质标的减少、大齐企业收益下降等身分，边界与占比下降幅度较大，已分别从2019年的324.94亿元/11.5%裁汰至2024H1的99.57亿元/1.9%。

固定收益类金融资产投资方面，提高永恒期债券树立占比以宝石资产欠债匹配原则，同期隆重信用风险管控。由图表76，2019-2024H1，公司固收类金融资产结构中债券投资占比永远杰出50%，且呈现上升趋势，分别达到56.6%/60.0%/64.5%/63.3%/75.1%/77.1%；法规2024H1，公司固收类金融资产结构中按期入款/债权投资/搭理居品投资/其他债权投资分别占比2.7%/77.1%/13.1%/7.1%，债权投资已占据主导地位，这主要源于公司加大对永恒期债券的树立以拉长资产端久期，从而裁汰期限缺口及再投资风险，达到优化资产欠债料理与均衡公司投资收益、偿付才智满盈率、流动性水对等主张。此外，公司充分研究信用风险料理的盘曲性，持仓的偿借主体信用评级浩繁较高，债券投资中境内刊行债券（不含政府债券和政策性金融债）信用评级AA+及以上约占99.2%，AAA及以上约占96.3%；固收类搭理居品中，债权投资运筹帷幄和信托运筹帷幄信用评级93.2%为AAA。

权力类金融资产投资方面，保持较高树立占比并宝石历久主义以赢得巩固投资讲述。一方面，受利率下行影响，公司冉冉增配权力类金融资产占比，2019-2024H1时辰其边界自524.22亿元高潮至1181.28亿元、占总投资资产比例也从18.6%增多到23.0%。另一方面，为践行宝石历久价值投资的计谋，公司自2021年来喜爱高分成价值股等稳健财务收益标的，并在2024岁首明确提神性权力投资策略以缓解新管帐准则对公司利润表的影响，当今已赢得较好收益，推动投资收益率优于其他保障企业。其中，阳光保障股票和权力型基金所有占总投资资产比例在五年间呈现增长趋势，尤其股票投资占比已从8.6%进步至13.4%，较上年末增长2.4pct。对比我国其他主要上市险企：法规2024H1，（1）股票投资占比：阳光保障（13.4%）>新华保障（10.0%）>中国太保（9.0%）>中国东谈主寿（7.3%）>中国吉利（6.4%）>中国东谈主保（2.9%）；（2）股票和权力性基金所有占比：新华保障（18.1%）>阳光保障（14.3%）>中国东谈主寿（11.8%）>中国太保（11.2%）>中国东谈主保（9.3%）>中国吉利（8.5%），阳光保障不仅股票投资占比位居首位，股票和权力型基金投资所有所占比率相同处于较高水平，标明阳光保障资产料理业务在同行中具有较强历久升值后劲。

阳光保障FVOCI股票占比近70%。公司不息加大对高分成、高价值、历久可不息类型投资标的的树立边界和树立比例，FVOCI股票占比由2023年57.3%进步至2024H的69.4%。横向比较来看，FVOCI股票占比在上市险企中仅低于中国财险，具体来主见规2024H，中国财险（78.9%）>阳光保障（69.4%）>中国吉利（62.1%）>中国东谈主保（40.5%）>中国太平（33.7%）>中国太保（20.8%）>新华保障（11.7%）>中国东谈主寿（7.7%）。

3.2.料理结构

阳光保障投资资产主要由旗下子公司阳光资管进行料理，主要精良开展集团内保障资金运营业务与第三方资产料理业务，为阳光保障孝顺高额利润。为了进步资产料理才智与中枢竞争力，公司下设专科资产料理公司阳光资管，同期为进步料理着力，公司及子公司阳光东谈主寿、阳光财险、阳光信保等均设有投汉典理部门，精良资产欠债料理、计谋资产树立、奉求投汉典理等研究事项。由图表81，2019-2022H1时辰集团奉求阳光资管进行料理的投资资产均杰出总投资资产的80%，分别达到92.1%/92.3%/80.3%/81.6%，其余一丝投资资产由公司过甚子公司自旁边理或奉求外部专科机构料理。其中,2021年阳光资管料理投资资产占比显耀下降主要源于银保监会《对于优化保障机构投汉典理才智监管研究事项的奉告》条款股权和不动产投资仅适用于保障主体，导致股权与不动产资产不再交由阳光资管进行料理，2020-2021年奉求阳光资管投资资产中权力类金融资产占总投资资产比例自98.9%降至57.1%，股票/搭理居品投资/其他股权投资/联营企业和合作企业投资分别从100.0%/98.1%/98.5%/99.1%降至67.7%/28.4%/25.2%/60.4%。在调换时辰内，阳光资管对集团全体投资事迹孝顺占比分别为94.6%/93.0%/69.1%/103.9%，其中除2021年由于阳光资管受集团奉求料理资产占比下降导致其投资事迹占比裁汰外，其余几年间孝胜仗润均杰出90%。

依靠完备的资产料理体系与专科团队，阳光资管狂妄发展第三方资产料理业务，同期受托料理集团资产边界稳步进步。2019-2023年间，一方面，收成于资管新规推动市集准入和监管的一致性，保障资管公司八成与其他金融机构进行平允竞争，促进阳光资管狂妄鼓舞第三方资产料理业务发展程度，四年间CAGR高达35.2%；另一方面，由于集团内保障资金的巩固供应，阳光资管受托料理集团资产边界冉冉提高，调换时辰CAGR达到10.1%。在二者共同作用下，阳光资管在2019-2023年间料理资产边界大幅进步，其中第三方资产由于更高的边界增速，其占比逐年升高，法规2023年末已达到50.8%，体现出市集对公司投资业务的信心。可是，面对2024年景本市集波动加重、利率水平不息下行等身分，阳光资管主动得当市集变化与政策导向，调换发展边界并优化居品结构以确保发展质地，导致受托料理第三方资产边界于2024H1下落至2866.57亿元，占比降至39.5%，较上年末-11.3pct。尽管受托料理集团资产保持一定增长，但阳光资管受托料理总资产边界仍有所下降，受托料理第三方资产/受托料理集团资产/受托料理总资产较昨年同期变动额分别为-30.2%/+10.5%/-10.2%。

3.3.盈利阐明

净投资收益率在同行保持较高水平。咱们盘算2019-2024H1时辰净投资收益率均值，中国东谈主保（4.8%）>阳光保障（4.6%）>中国吉利（4.5%）>中国太保（4.3%）>新华保障（4.2%）>中国东谈主寿（4.0%）。2019-2024H1时辰，受利率下降环境影响，阳光保障净投资收益率不息下滑，2024H1已降至3.8%（经年化），较上年末下滑0.2pct；对比同行，法规2024H1净投资收益率分别为：阳光保障（3.8%）=中国东谈主保（3.8%）>中国太保（3.6%）>中国吉利（3.3%）>新华保障（3.2%）>中国东谈主寿（3.0%），由此看出在保障行业全体靠近长端利率下滑形成的固收类金融资产投资收益下降与管帐准则改造导致的计量形态变化的双重挑战下，阳光保障凭借本人投资才智在行业中仍保持较好阐明，与中国东谈主保共同位居行业首位。

阳光保障2019年以来总投资收益率均值高于其他上市险企。咱们盘算2019-2024H1时辰总投资收益率均值，阳光保障（4.9%）=中国太保（4.9%）>中国东谈主保（4.8%）>新华保障（4.5%）>中国吉利（4.4%）>中国东谈主寿（4.3%）。2019-2024H1时辰，阳光保障总投资收益率分别为5.8%/6.5%/5.4%/5.0%/3.3%/3.6%，多年位于行业前哨，其中2023年受成本市集波动影响总投资收益率虽同比-1.7pct，但比较同行仍位居首位，体现出公司优异的金融资产投汉典理才智。法规2024H1,各险企总投资收益率分别为：中国太保（5.4%）>新华保障（4.8%）>中国东谈主保（4.1%）>中国东谈主寿（3.6%）=阳光保障（3.6%）>中国吉利（3.5%），阐明相对过时。阳光保障在2024年相对稳健的财务阐明主要源于其接受提神性权力投资策略并隆重历久价值，更倾向于投资FVOCI，因此总投资收益率比较同行较上年末波动幅度较小；同期，2024H1公司概括投资收益率相较2023年末进步2.3pct，达到7.2%，阐明优异，是公司投资资管宝石历久价值投资计谋的盘曲体现。

四、盈利预测及投资提倡

公司保费收入预测的主要假定。1、寿险代理东谈主渠谈：假定代理东谈主渠谈保费24年基本保持24中报增速，25、26期缴增速有所裁汰，同期络续压缩趸交及短险业务。2、寿险银保渠谈：24年银保渠谈受“报行合一”影响，长险期缴新单负增，假定银保渠谈24年基本保持24中报增速，25、26年期缴增速规复增长，同期络续压缩趸交及短险业务。3、财险：假定24年财险各险种基本保持24中报增速，25、26年各险种增速基本巩固，车险保持巩固增长，非车险心仪健险和拖累险保持相对较快增长。

公司保费收入预测的收尾。1、寿险保费：展望公司2024-2026年寿险总保费分别为828.25、915.62、1015.69亿元，同比增速分别为11.0%、10.5%、10.9%。展望公司2024-2026年寿险新单保费分别为306.66、321.58、339.71亿元，同比增速分别为-7.2%、4.9%、5.6%。2、财险保费：展望公司2024-2026年财险保费分别为492.80、539.77、593.88亿元，同比增速分别为11.4%、9.5%、10.0%。

公司利润表预测的主要假定。1、保障服务收入是保障公司提供保障服务后，按照权责发生制原则阐述的收入；假定各业务保障服务收入与昔时总保费收入的比例基本巩固。2、假定收入、用度结构保持基本巩固；3、假定投资树立结构保持基本巩固，投资收益24年受益于股市回暖以及红利股票的股息收入进步，尔后保持巩固增长。

公司利润表预测的收尾。1、保障服务收入。展望公司2024-2026年保障服务收入分别为666.74、731.91、806.88亿元，同比增速分别为11.3%、9.8%、10.2%。2、投资收入。展望公司2024-2026年投资收入（利息收入+投资收益+应占联营企业和合作企业收益及赔本）分别为203.73、232.94、267.98亿元，同比增速分别为35.6%、14.3%、15.0%。3、归母净利润。展望公司2024-2026年归母净利润分别为49.11、56.19、64.90亿元，同比增速分别为31.7%、14.4%、15.5%。

估值及投资提倡：刻下H股保障公司的平均PEV估值为0.36倍（登第4家港股上市保障公司：中国吉利H、中国东谈主寿H、中国太保H、新华保障H），阳光保障刻下PEV估值为0.24倍，相较可比公司平均PEV估值折价较大，总体处于较为低估状态。咱们以为，阳光保障行为概括性民营保障服务集团，具有多元化股权结构与专科化治理结构等特有上风，寿险业务银保占比高、有历久积蓄和业务特色，财险业务不息巩固优化COR进步承保盈利，另外投资阐明优异。初次遮掩予以“买入”评级。

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